Nik Martin
2025-12-16T13:07:35.609Z

无论是2008年全球金融危机、2015年股市动荡,还是疫情期间,中国政府都曾出手干预
(德国之声中文网)据路透社援引知情人士报道,中国房地产开发商万科计划在本周稍晚与债券持有人会面,计划将一笔20亿元人民币债券的还款宽限期从目前的5个工作日延长至30个工作日,以避免违约。此前,债权人已否决万科将付款期限延期一年的方案。
消息一出,万科人民币债券价格大幅下跌,其中一只2028年到期债券单日下挫26%,公司在深圳和香港的股票亦双双走低。
繁荣越盛,崩盘越严重、越持久
万科的最新动向发生在中国房地产行业持续低迷之际。经历了二十多年的高速增长,至2020年,中国房地产泡沫已将房价推高至平均工资的17倍以上。
多重因素共同推动了这轮繁荣:1998年的住房制度改革将住房从国家分配转向私人所有,近5亿中国人从农村涌入城市,以及国有银行提供的充足信贷。
建筑热潮彻底改变了中国的城市天际线,家庭将大量积蓄投入房产,房地产投机成为常态,数以百万计的中产家庭因此“感觉更富有”,并增加消费。
转折点出现在新冠疫情首轮封控期间。习近平领导的政府对房地产开发商的举债规模施加了全面新规,即所谓的“三条红线”政策。恒大、碧桂园等房地产巨头以及数十家中小企业相继违约,超过70家开发商破产,或只能依靠国家支持勉强维持生存。
五年多过去,这场崩盘仍未显现缓和迹象。英国巴克莱银行估算,随着房价暴跌,中国家庭财富已蒸发逾18万亿美元。与此同时,曾是国内生产总值关键引擎的建筑业大幅萎缩,反而拖累整体经济增长,使其低于北京设定的目标。
北京审查民间房地产数据
上月,中国官员要求民间数据机构停止发布住房销售数据,切断了外界了解房地产市场困境的无数不多的独立窗口之一。
此前,中国房地产信息数据显示,10月百强房企新房销售额同比下降42%,为18个月来最大单月跌幅。
总部位于台北的J Capital Research创始人兼研究主管安妮·史蒂文森-杨(Anne Stevenson-Yang)认为,此举有助于掩盖真实的价格跌幅。
她对德国之声表示:“整体市场跌幅很可能已达到50%,在重新达到平衡之前,甚至可能下探至85%。”
她举例称,一名来自西安的同行被开发商提出“三套房打包卖一套价”的方案,相当于每套房价格下跌了三分之二。
牛津经济研究院9月的报告指出,在北京、上海等一线城市,平均房价较高点已下跌约10%,高端住宅需求降温导致价格回调更为明显。但真正的重灾区是二、三线城市,如成都、东莞等地,房价跌幅高达30%。
半拉子工程与空置住宅遍布城市
房地产崩盘在全国范围内留下大量烂尾项目、“鬼城”,以及数以百万计陷入负资产的家庭,引发众怒和零星抗议,购房者希望北京出台刺激措施提振需求。
英国牛津大学中国中心研究员乔治·马格纳斯(George Magnus)对德国之声表示:“目前仍存在大量供给过剩,相当于3至5年的未售住房库存,主要集中在小城市。要消化这些库存需要很长时间,尤其是在首次购房人群(20至35岁)本身正在萎缩的情况下。”
中国最重要的经济引擎正在熄火
房地产一度占中国GDP的四分之一左右,在2000年代至2010年代初支撑经济保持两位数增长。随着房地产放缓,经济增速被拖累,去年约为5%,虽然仍然不低,但较繁荣时期大幅回落,其连锁反应波及全国。
史蒂文森-杨指出:“中国的钢铁、水泥价格和产量都在下降,就业和投资疲软——这些都是房地产崩盘造成的附带损害。”
中国曾是全球最大的铁矿石、铜、钢铁和水泥消费国,其中大量需求与建筑业相关。随着需求下降,澳大利亚、巴西、智利等出口国受到冲击。房价下跌挤压家庭财富,也削弱了消费能力,导致对外国奢侈品和汽车的进口也在减少。

房地产市场低迷带动包括钢铁和水泥在内的建筑原材料需求下降
定向刺激,而非全面救市
北京希望避免新一轮投机泡沫,因此此次房地产刺激措施明显弱于以往几次危机时期。无论是2008年全球金融危机、2015年股市动荡,还是疫情期间,中国政府都曾出手干预。
而这一次,许多观察人士认为,当局正允许房价逐步下行,以将政策重心放在稳定和长期结构调整上,而非短期刺激。
史蒂文森-杨说:“到了一定阶段,你已经无法再刺激了,因为所需资金规模过大,会引发通胀。”
彭博社上月报道称,北京仍在考虑出台补贴房贷利息、降低交易费用、并为购房者提供更高额度的个人所得税退税等措施。
房价或仍将下跌多年
房地产崩盘通常需要约五年时间才能完成。在美国,2007年开始的房市崩溃直到2012年才趋于稳定。西班牙2008年之后的房地产下行也持续了约五年才出现复苏迹象。
日本1991年至2000年代的泡沫破裂常被视为最漫长的房地产危机,房价停滞超过十年,且从未完全恢复至泡沫前高点。
史蒂文森-杨认为,中国房地产行业可能面临“未来10年负增长或零增长”。标普全球评级的分析师则认为,这轮下行可能持续至2020年代末,尽管部分预测认为最早明年或2027年可能出现复苏。
这对普通中国家庭而言无疑是沉重打击。许多人将毕生积蓄投入房产,却眼睁睁看着资产缩水,被困在无法脱身的按揭中,也难以将其出售。更糟的是,在可预见的未来,房价很可能长期低于2020年高点。
马格纳斯指出,这种情况在全球并不罕见,房主往往假定房价会永远上涨。
“当好景结束、周期开始反转时……后果可能非常严重,”他对德国之声说道
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