根据官方统计数据，京沪两地在11月双双遇到消费的大幅下降：北京11月社会品消费零售总额同比下降14.1%、上海同比下降13.5%，同期全国同比增长3%。

上海2024年11月消费数据（来源：上海市统计局）↑

北京2024年11月消费数据（来源：北京市统计局）↑

除京沪外，广州11月的社零也同比下降了1.6%，而截至本文发布时，深圳的数据还没有出来。

过去有个说法表示经济下行压力不会影响京沪，因为京沪会吸走全国资源，所以“京沪永远涨”，现在又应该怎样解释？

北京和上海作为中国一线中的一线城市，两地现在的消费状态会不会成为一个全国前瞻指标，或者说有他们背后特殊的因素呢？

京沪消费下降的背后，我认为至少有几点重要原因：资产缩水、就业波动、消费结构差异和更高的居民杠杆率这几点重要原因。

（1）资产缩水影响巨大

最近被广泛讨论的消费降级，不仅仅是收入变化影响这么简单，相比于收入的变化，资产价格波动带来的财富观对一个人的消费影响来得更大。

我们以北京和上海为例，一套京沪非常普通的住房市值随随便便超过500万，而其他二三线城市可能只有100万，而在过去几年我们很清楚地看到，无论是北京上海这样的一线城市，还是其他二三线城市，都经历了房价的大幅下跌，京沪的跌幅并没有更小。如果各个城市的跌幅都一样，比方说下跌30%，京沪平均总价房产（500万）缩水的绝对值是150万，其他城市平均总结房产（100万市值）缩水的绝对值只有30万，这样的资产缩水对消费心理是有巨大冲击的。

还需要强调有一个残酷的现实，那就是虽然很多新北京人或新上海人常常自称自己多么励志、多么努力，但其实他们绝大多数人在京沪这样的城市也根本没靠工作**赚到多少钱，只不过当年咬牙买房之后价格涨上去了，最后把时代的红利当成自己的本事，这显然是一种错觉。**

但不可否认的是确实有很多人的满足感和消费潜力是基于之前的房价上涨，曾经国内房地产如火如荼时，就算是出国旅行，很多国人得知当地房价很低之后自己心里都会暗爽一把，现在房价下跌了、也卖不掉了，所以消费也开始减少预算了。

（2）就业波动影响更大

以北京和上海为代表的热点城市汇聚了大量高收入职业，在经济周期向上的时候，这些行业蒸蒸日上，帮助所在城市吸引了全国无数人才；而当这些行业开始衰退的时候，自然就会降薪裁员。

这种情况导致京沪外来人口的流出和消费力的下降，我们可以很明显地感觉到过去这些年，那些造富能力非常强的行业如房地产、金融、教培、互联网，一个接着一个由于客观市场规律或遭遇铁拳使得大量从业者遭遇财务困境。甚至于很多从业者当下的困境恰恰就来自于曾经的成功，例如一个教培或房地产行业的优秀从业者，在2020-2021年用自己在事业上成功所赚到的钱作为首付三倍杠杆买了一套房子，那么现在无论如何都很难支撑，而其他人因为连首付都没有，所以连踩坑的资格都没有拿到，反而成了一件好事。

另外，除非是家境富裕的土著，一线城市的生活是躺不平的，对于大多数年轻人来说，一线城市要么卷、要么走…因为这里的成本比其他城市高不少，如果没有更好的就业机会，他们没有理由继续付出高昂成本留在这样一个地方，而人口一旦流失，消费自然也会下降。

（3）消费结构差异

我们看2024年11月全国的消费数据，可以得到一个非常明显的特征，那就是可选消费大幅下降，其中下跌幅度最大的是化妆品类，同比2023年11月的降幅达到26.4%，而其他一些关乎生活基本需要的必选消费表现相对稳定。值得一提的是，家用电器因为国家以旧换新补贴推动，使得这一项目的同比增长达到22%，这证明补贴消费的效果是立竿见影的，未来这样的补贴应该会越来越多，值得期待。

过去一线城市的消费升级是走在全国领先位置的，因此一线城市居民的可选消费比例是远远高于其他地区的，这也导致一线城市居民消费下降的空间比其他地区更大…

所以不是其他地方的老百姓不想省钱，而是其他地方的消费者几乎没有经历太多实质性消费升级，现在的消费基本都是吃饱穿暖，实在很难再去省了。

（4）居民杠杆率更高

一线城市的房价收入比，远远要大于其他城市，也就是说即使一线城市的收入更高，但高出的幅度远远不如房价高出的幅度大，这就是杠杆的效果。这也导致相同年龄段、相同行业的人群，在一线城市的（买了房的）人财务压力普遍远远大于其他城市的人…也是由于财务压力原因，一线城市的结婚率、生育率也远远低于其他城市，而在小城市，由于现代金融观念落后、房屋总价相对较低，一般人买房不会把杠杆用到极致，在北京和上海这样的高房价城市，买套很普通的房子就可能需要贷款几百万，居民杠杆压力是非常大的。

我们从数据看，一旦居民杠杆率超过某个临界值后，居民杠杆率越高，消费增速就越慢，两个数据有非常明显的负相关。

中国居民部门杠杆率 vs 中国社会消费品零售总额增速↑

看过往数据，2020年以来中国居民杠杆率高位盘整，但消费增速还在持续放缓，这说明在现有的可支配收入占比和社会福利保障背景下，60%出头的居民杠杆率应该就是老乡们的极限了，因为居民已经极为努力地顶住压力让杠杆率维持高位而不是掉头向下，但代价是消费的低迷，居民这几年已经开始牺牲消费来扛鼎了，中国人民确实是全世界最吃苦耐劳的群体。

事实和数据证明，在经济下行期，并没有什么地方是绝对安全的堡垒，“京沪永远涨”可能只是一些人的自我安慰，就好像刚需不怕跌一样，这类洗脑式的论断没有参考价值，只有情绪价值。

另外，消费下降说明居民的财务压力已经开始影响到实际生活体验了，所以忘掉房价吧，房价真的已经是一个没什么营养的话题了…因为当你发现困难来的时候，砖头并不能当饭吃，我们普通人下一步最应该关注的是未来一年自己或家庭的工作和收入情况，毫不夸张地说，现在只要是能按时按量发工资的公司那都是好公司。

而在京沪之后，其他热点城市和更多二三线城市是否会出现京沪类似的消费下滑情况，还有待进一步的观察。但消费的疲弱，不只是短期出现的问题，而是长期的结构性短板，因为我们一直以来都重视投资重视生产，但却忽视消费的重要性，甚至有人觉得消费就是吃喝玩乐就是不利于奋斗，这个理解是完全错误的。对于通缩的压力和消费的价值，我这里分享一下之前在我的付费星球发的一个帖子，主要目的是摆事实讲道理的帮助读者克服通胀焦虑，保护好自己的钱袋子。

总之，消费是经济可持续增长的核心动能，如果没有足够的有效需求，那么生产也将变成失去意义的无效内卷；而且消费的下降一旦成势，就很容易带出一个恶性循环：消费下降导致生产商亏损或减产 – 然后产业链上下游降薪或裁员 – 再然后被降薪或被裁的人因为收入减少于是进一步缩减消费…

另外，2025年就要到来，在川普上任的前景下，我们几乎可以肯定国际间的贸易保护主义会重新抬头、新的贸易摩擦会再次到来，外需将变得不再稳定，这时培育好自己的内需市场就更加重要了，只有自己足够强大稳定，才能以不变应万变。

扩大内需，特别是在居民消费上给予更大的力度的补助已经刻不容缓了。

2024年11月，中国社会消费品零售总额同比仅增长3%，这一增速较10月份的数值4.8%，大幅下降了37.5%，也比市场的预期数值5.3%低了2.3个百分点。对比历史同期数值，3%的增速也处于历史低位，低于过往5同期均值水平4.22%。

再看一线城市呢？更加触目惊心。11月，北京社零消费零售总额同比-14.1%，创2022年12月以来近2年新低;上海社会消费品零售总额同比-13.5%，创2022年5月以来30个月新低。

价格是供需均衡后的结果，消费需求不足，价格全线走低。

2024年第三季度，综合衡量全社会物价水平的经济指标—GDP平减指数，当季同比录得-0.53%。从2023年6月开始，已经连续6个季度为负，这一轮持续时间为近20年来最长。再下跌一个季度，我们就将创下 1990 年代亚洲金融危机的惨淡记录。

具体到CPI和PPI是什么情况呢？

11月份，CPI同比从10月的0.3%再度回落至0.2%，已连续57个月运行在收缩通道内。PPI同比为-2.5%，自2022年10月起由正转负，截至2024年11月，已连续26个月处于负增长区间。

GDP平减指数连续为负，表明我们的经济陷入通缩风险，消费对经济贡献的乏力也开始显现。

2021-2023年，消费对GDP贡献均值为60.4%，2024年前三季度则大幅下降至50%，单三季度，消费对GDP的贡献仅29%。

怎么办呢？每当经济需求不足的时候，需要借助外力来吧经济拽出泥潭。我们复盘了此前三轮物价通缩周期的过程，基本是如下路径：

第一，拉外需，外需回暖在此前几轮物价回升过程中发挥着显著的作用；比如1998-1999年亚洲金融危机期间，通过加入WTO，推动外需增长，带动物价回升。2008年和2015年通缩周期也都伴随着外需的回暖。

第二，如果外需承压，通过地产投资来刺激国内需求弥补外需缺口。比如2008年四万亿刺激计划，2015年，地产涨价去库存，通过拉升房地产市场需求，弥补外需缺口，最终带领物价走出泥潭。

那么，这两条路径还能继续奏效吗？

大概率很难。

首先，房地产投资就是目前经济的最大拖累项，并且预计在短期内无法解决。根据我们的预测，2025年房地产行业将会使GDP增长率降低2个百分点，并且这种增长拖累或会持续至2030年。

其次，出口估计也不能做过多指望。

自2017年川普上台开始，全球政治向“右转”，“只扫自家门前雪，不管他人瓦上霜”的民粹主义、保护主义浪潮迭起。而2024年特朗普的再度当选，其保守主义、孤立主义比8年之前表现的更为激进。

在对华贸易政策上，美国新一届政府提出“对中国商品全面征收60%关税”、并积极主张“取消中国最惠国待遇”。更为严峻的是目前不仅仅是美国，包括欧盟、沙特以及东南亚的越南、泰国、印尼等诸多国家都提出要对中国产品加征关税。

这会带来什么影响呢？

根据高盛的测算，美国这一个国家对我们的平均税率从目前的19.3%只提升20个百分点，都将会使我们明年的经济增速下降0.7个百分点，回到4字头的增速。

如果提升到60%呢？

瑞银集团的最新研究也显示，60%的关税将砍去中国经济年增长率的一半以上。

看到了吗？

出口和投资在未来都可能拖累经济的增长，所以拉动内部需求是我们不得不做的必选项。事实上，我们的政府也认识到了拉动居民消费的必要性。

政策层面上，在12月11日至12日举行的中央经济工作会议，把“大力提振消费”放在明年重点工作任务的第一位，强调要全方位扩大国内需求。

实际行动上，也采取了一系列措施，包括发放消费券、实施消费补贴、推动家电市场以旧换新、拉股市等等。

但一系列的措施，效果并不那么显著。那么未来，还有办法让消费起来吗？

有的！

具体应该怎么做呢？路径也很清晰，政策要减少对供给层面的刺激，要落到需求侧，加快修复居民资产负债表，做大居民收入，托底民生保障。让居民既有钱消费，更敢于消费。

首先，帮助居民修复资产负债表，直白一点就是稳住居民最大头的资产-房产。

数据显示，房产占我国居民总资产的比重达70%。

目前无数居民被套牢在房产上，房贷利息为刚性支出。收入一旦下降，不想要断供，只能节衣缩食偿还房贷。还如何指望宏观经济有需求，有未来？

所以，政府救地产的当务之急，就是要拿出真金白银救助存量房，稳住房价，呵护居民最核心的资产，为居民现金流腾挪空间。只有如此，才能护住居民的信心、护住经济的需求。

其次，要大幅提升居民收入占比，缩小贫富差距

消费的底层是收入。一般而言，居民消费支出占比和居民可支配收入占比呈明显的正相关关系，收入越高花的越多。

对比国际情况，我国居民部门可支配收入占比偏低。中国居民可支配收入占比在40%左右，其他我们耳熟能详的经济体，居民可支配收入占比都在50%以上。比如，美国是68%，越南也是68%，印度是58%，俄罗斯低一点，在52%。这意味着，每创造100块钱的GDP，美国人分走68块，印度人分走58块，我们分走40块。

分的少，花的自然少。而这个分的少，主要体现在初次分配中劳动者报酬占比较低，再分配环节向居民部门转移支付效果不显著。

2022年，中国劳动者报酬占国民收入比重为52.7%，低于美国、日本、韩国的62.1%、73.3%、59.8%。

一般而言，在初次分配不均的情况下，政府参与的再分配环节有助于调节收入分配不均的情况。但从我国的现实情况看，再分配调节作用不佳。2022年，居民、企业、政府部门在初次分配环节收入份额分别为62.2%、26.6%、11.2%，三者在再分配环节收入份额分别为60.8%、22.6%、16.6%。

可见，再分配环节并未提升居民收入份额，更多体现为企业部门收入在税收环节向政府部门而不是居民部门转移。比较不同国家的衡量贫富差距指标基尼系数，发达国家的基尼系数值在财政调节后明显下降，而中国的基尼系数基本不受财政调节的影响。

所以，在初次分配中，要提高企业支付的劳动者报酬占比，鼓励企业分红、适当减少利润留存，让居民有钱可花。在再分配环节，政府税收要提升累进性质的直接税占比，比如加大对富人征税，对低收入群体减税，缩小收入差距，这些才是提升居民消费的根本途径。

最后，政府还应该完善医疗和养老保险问题，为居民的看病和养老兜底，让居民消费没有后顾之忧。

从我国当前财政支出来看，社会保障支出严重不足。2010-2020年，美国广义政府财政支出中社会保障一项占GDP的比重平均为17.5%，中国的社会保障支出占GDP比重平均为9.6%，仅为美国的55%。同一时期，美国财政支出中用于经济建设以及相关运营、管理工作的经济事务一项占GDP的比重平均为3.8%，中国则平均为8.1%。

目前的财政支出，向逆周期属性的社会保障支出不足，缓冲居民消费需求的能力较弱。居民对未来收入预期不足的情况下，又没有兜底，消费起来战战兢兢，年轻人不婚不育的的底层逻辑也在于此。

所以，政府要加大财政支出向社保倾斜，让居民没有后顾之忧，敢于消费，敢于畅想未来。

救济经济根本没有特效药，只有综合施策，方能走出困境。