Login余永定：如何理解适度宽松的货币政策？
针对关税壁垒，中国必须加速实现“以国内大循环为主体、国内国际双循环”的战略转变，而非诉诸于人民币贬值，增加出口补贴和出口退税等措施。
如果今年CPI增速超过2%，应该视作中国取得了克服通缩压力的重大胜利。
国债收益率维持低水平是好事而非坏事。
南方周末记者 吴超
责任编辑：张玥
2025年4月3日，美国总统特朗普签署“对等关税”行政命令，宣布美国将对所有进口货品征收10%的最低基准关税，对部分国家和地区还将征收更高关税。
受“对等关税”等政策影响，人民币汇率会如何变化？中国如何保持国际收支平衡？与此同时，适度宽松的货币政策实施后，哪些政策工具能发挥出更大效用，以应对外部环境变化对中国经济的冲击？
为此，南方周末记者专访了中国社会科学院学部委员余永定，他曾担任中国人民银行货币政策委员会委员、外交部政策咨询委员会委员等职务，长期从事国际金融、中国宏观经济等领域研究。
中国社会科学院学部委员余永定。农健 制图
人民币汇率合理均衡
南方周末：如何看待2025年外汇市场供求关系？
余永定：截至目前，中国经常账户几乎每年都有大量顺差。然而，2015年以来，多个年份的中国资本和金融账户出现逆差（资本流出＞资本流入），其原因大多与中美利差变动，以及不同性质的预期变化有关。
资本和金融账户的波动性远高于经常账户的波动性。资本和金融账户逆差大于经常项目顺差，意味着外汇市场上，人民币相对于美元处于供过于求状态，就会承受贬值压力。受到关税壁垒影响，今年中国出口增速可能呈现下滑态势，但继续维持顺差应该是大概率事件。
2025年，中国国际收支的平衡状态，人民币将受到升值还是贬值压力，主要看资本和金融账户的变化。2024年，资本和金融账户里，证券投资、其他投资（含外债偿还）、直接投资项目可能都是净流出的。
值得注意的是，2024年，外资对中国资产的减持调整已经基本结束，近期中国又在各个高科技产业展现出惊艳表现，加之美国股票市场的价值重估，今年的证券投资可能会从净流出转为净流入。2025年，中国企业美元债（以地产、金融为主）的偿还压力，或将有所缓解，但居民购汇规模还难以预料。
多年以来，许多中国企业通过对外直接投资，绕过美国的关税壁垒。此次美国向全球180多个国家和地区加征关税，中国企业的出海浪潮可能会有所衰退。
2025年，中国经常账户顺差将会大幅减少，资本和金融账户逆差也会减少，但幅度应该小于上年。因此，今年人民币对美元汇率的贬值压力，应该要大于上一年度，但仍处在正常范围内。
南方周末：如何理解人民币汇率在合理均衡水平上保持基本稳定？
余永定：2019年前后，央行对人民币汇率变动大致采取了“善意忽视”政策，但并未停止通过直接或间接方式干预外汇市场。
一直以来，我主张央行应尽量减少干预外汇市场，尽早实现货币当局对外汇市场尽量不加干预的“自由浮动”，企业应自行做好套期保值的准备，不应把规避汇率风险的责任转嫁给央行。
然而，受到贸易保护主义政策等因素影响，国际金融市场正常运行受到严重干扰，汇率变动对国际收支的平衡和调节作用遭到了极大破坏。央行可能不得不对外汇进行干预，并加强跨境资本流动的管理。
除调整宏观经济政策外，央行还可以通过“外汇市场自律机制”，调整远期售汇业务风险准备金率，改变宏观谨慎因子等方法，影响人民币汇率。中国拥有充足
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校对：星歌
