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Trump Shifted on Tariffs After Bond Holders Got Jittery. He Held Millions Himself.

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Ben Protess， Andrea Fuller and Joe Rennison
As of August, the president’s investment portfolio showed significantly more in bonds than in stocks. It is unclear if his personal holdings had any bearing on his decisions regarding tariffs.

© Eric Lee/The New York Times

While there is no indication that President Trump did anything improper, he had a financial incentive to change course on tariffs.

“这是一场灾难”：特朗普新关税宣布后全球股市下跌

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JOE RENNISON，DANIELLE KAYE，RIVER AKIRA DAVIS

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“这是一场灾难”：特朗普新关税宣布后全球股市下跌

JOE RENNISON, DANIELLE KAYE, RIVER AKIRA DAVIS
The New York Times
周四，特朗普总统宣布对除加拿大和墨西哥以外的所有美国贸易伙伴全面征收10%的关税，并对其他数十个美国主要的贸易伙伴征收更高的关税，导致全球市场震荡。
标准普尔500指数期货——也就是投资者可以在正常交易时间之外交易的指数——跌幅超过3%。亚洲市场大幅下跌，日本基准指数下跌超过3%，香港和韩国下跌近2%。
特朗普周三在白宫举行的一个仪式上发表讲话，宣布对所有进口商品征收10%的新基准关税，并对来自许多其他国家的商品征收特定关税后，全球市场随之下跌。其中包括对中国进口商品征收34%的关税，此前他已经对中国商品加征20%的关税；对来自欧盟的商品征收20%的关税；对日本进口商品征收24%的关税。
市场的初步反应表明，周三宣布的关税规模出人意料，分析人士仍在试图弄清楚这些税率是如何得出的。
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“我认为，与人们之前的预期相比，这些数字高得令人震惊，而且在很多方面都令人费解，”学院证券(Academy Securities)宏观策略主管彼得·奇尔表示。“我认为这是一场灾难。”
美国政府调整了估算其他国家对美国商品征收关税的方法，将其认定的货币操纵行为甚至其他税收也纳入考量，但分析人士质疑这种调整方法缺乏合理的分析依据。
“特朗普要就此与各国开战，”全国联盟证券(National Alliance Securities)的国际固定收益主管安德鲁·布伦纳说。“这太荒谬了。这表明他根本不了解自己的所作所为会给其他国家带来什么影响。而且这将伤害到美国自己。”
最近几周，全球股市一直动荡不安，因为投资者被美国政府发出的相互矛盾的关税信息弄得无所适从。本周早些时候，在预期中的关税举措公布之前，亚洲股市就已经大幅下跌，日经平均指数在周一进入回调状态。
周四，日本再次受到震动，特朗普宣布对日本产品征收24%的关税，这让东京的分析人士和贸易专家们措手不及。作为美国的盟友，日本对非农业产品的平均关税约为2.4%，是世界上最低的关税水平之一。
关税水平的不确定性使得投资者无法评估它对消费者、企业和整体经济的潜在影响。
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惠誉评级美国经济研究主管奥卢·索诺拉表示，美国对所有进口商品征收的关税税率目前约为22%，而2024年时这一税率为2.5%。
“这不仅会改变美国经济的格局，也会改变全球经济的格局。许多国家很可能最终会陷入经济衰退，”他说。“大多数的预测现在已经没什么用处了。”
截至周三，标普500指数较其2月份的近期峰值已下跌7.7%。从2月19日的峰值到3月底，11个产业类别中有10个的指数都出现了下跌。
以科技股为主的纳斯达克综合指数在最近的抛售潮中承受了压力，该指数跌幅更大，自12月份的峰值以来下跌了近13%。周三晚间，该指数期货跌幅超过4%。
追踪小公司的罗素2000指数更容易受到经济起伏的影响，因此可以说它能充当美国企业的风向标，该指数较去年11月的峰值已下跌逾16%。
在亚洲，包括科技和半导体巨头以及主要汽车出口商在内的众多公司的股票纷纷下跌。日本汽车制造商本田汽车和丰田汽车的股票周四下跌了4%以上，韩国三星电子的股价下跌了近3%。
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日经平均指数今年已经下跌逾11%，分析人士预计，美元走弱和日元走强将大幅削减日本大出口商的利润。
黄金价格的快速上涨也体现了市场的担忧。投资者对这种贵金属趋之若鹜，使其在今年前三个月上涨了19%，创下自1986年以来的最大季度涨幅。
尽管许多投资者担心关税会带来通货膨胀的影响，但债券收益率下降和美元贬值表明，大多数投资者更担心经济增长会放缓。
特朗普在白宫玫瑰园发表讲话时，美元汇率应声下滑。
一些投资者原本希望周三宣布的关税举措能够消除金融市场的部分不确定性。但几乎没有人真地指望这会标志着特朗普关税言论以及随之而来的股市波动的结束。
三菱日联金融集团证券美国宏观策略主管乔治·贡萨尔维斯表示，不确定性让投资者、消费者和企业领导人“不知所措”，随着经济活动放缓，这进一步给经济带来了压力。
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芝加哥期权交易所全球市场衍生品市场情报主管曼迪·徐表示，在关税举措宣布之前，股票期权市场的价格表明，市场普遍认为股市波动将会持续。在股票期权市场，投资者可以进行押注以防范股市的大幅波动。
她表示：“投资者不再将关税视为一次性事件的风险，而是始终存在的风险。“她还说，“鉴于关税和经济增长的担忧持续存在，”目前市场预期波动将持续下去。

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特朗普关税阴影下，美股创两年多来最大单月跌幅

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DANIELLE KAYE，JOE RENNISON

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特朗普关税阴影下，美股创两年多来最大单月跌幅

DANIELLE KAYE, JOE RENNISON
Karl Russell
标准普尔500指数3月收盘时创下两年多来最大单月跌幅，这是由特朗普总统关税范围的不确定性所导致，投资者担心这可能会加速通货膨胀，减缓消费者支出，并使美国经济陷入停滞。
在震荡的周一交易日中，标准普尔500指数全天收高，3月份该指数下跌5.8%，是自2022年12月以来最糟糕的一个月，当时美联储开始一系列大幅加息，以抑制通货膨胀。标普500指数3月的下跌为自2009年奥巴马在金融危机期间上任以来，新总统开局表现最差的一个季度画上了句号。
该指数目前较2月中旬的峰值下跌8.7%，接近10%的“修正”，令华尔街和普通民众的投资组合以及退休基金的价值缩水。以科技股为主的纳斯达克综合指数本月收跌8.2%，该指数已进入修正。
自两个多月前上任以来，特朗普以随意的方式推行他所谓的“美国优先”贸易政策，让投资者和企业琢磨不透。他对进口到美国的商品时而威胁征收关税，时而实施关税措施，有时又暂停新关税的实施。
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今年头几个月，围绕贸易政策的反覆无常加剧了市场波动。特朗普定于周三公布的下一轮关税可能会在未来几天带来更多的市场波动。
“这就是4月2日之后市场所希望看到的：告诉我们你会给我们什么，让我们知道会发生什么，然后我们会想办法应对，”盈透证券首席策略师史蒂夫·索斯尼克说。“但在此之前，很难进行投资。”
在特朗普当选后，华尔街曾对放松管制和减税抱有希望，股市因此大涨。但随着关税开始成为特朗普早期经济政策优先事项的中心，大选后的涨势失去了动力。
最近，特朗普承认全面征收关税对消费者和企业可能造成财务冲击，但对此却不以为意，这削弱了人们对动荡的市场会促使总统重新考虑其行动的希望。周六，特朗普在接受NBC的“与媒体见面”节目采访时表示，他“一点也不在乎”汽车价格上涨的可能性。
纽约人寿投资公司的经济学家劳伦·古德温说，投资者对美国市场的乐观情绪在年初达到顶峰，因为他们预计会出台更多有利于企业发展的政策。但她说，这些希望正在受到质疑，她指出，存在高度的不确定性——不仅在关税方面，还与特朗普的移民政策有关，后者给劳动力市场的前景蒙上了阴影。
古德温说：“一个由于各种利好因素面临过热风险的经济，在一个季度内发生了几乎180度的转变。”
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高盛分析师在周日的报告中下调了对标普500指数的预期，理由是“关税上调、经济增长放缓和通胀高于我们此前的预期”。他们预计，该指数在未来三个月内将再下跌5%。如果美国经济陷入衰退，经济下滑可能会更加严重。分析师认为，这种情况的概率约为三分之一。
投资者的焦虑情绪也反映在其他市场上。周一，黄金价格再创新高，达到每盎司3150美元左右。在市场动荡时期，投资者往往会追捧黄金。交易商还将资金投入相对安全的美国国债，推动10年期国债收益率跌破4.2%，这显示投资者对经济成长的担忧。
根据CME FedWatch的数据，对美联储降息的预期有所上升，投资者目前押注美联储今年将进行三次降息。美联储已选择暂停降息，直到更清楚地了解特朗普将执行什么措施，以及消费者和企业将做出怎样的反应。大多数美联储官员都在为今年的通胀率上升和经济增长下降做准备。
周一，日本和台湾股市下跌超过4%，韩国股市下跌3%。日本日经225指数从去年12月底的高点下跌了12%，进入修正。科技公司受到重创：芯片制造商台积电、SK海力士、三星和东京威力科创均录得下跌。
中国股市的跌幅则较为温和。香港股市下跌超过1%，中国大陆股市下跌约0.5%。一份报告显示，尽管特朗普实施了初步的关税措施，但中国出口导向型工业部门仍在继续扩张，这给大陆股市带来了一些支撑。
欧洲股市也出现下跌，斯托克600指数下跌1.5%。特别容易受到美国关税影响的德国汽车制造商近期的损失扩大：欧洲最大的汽车制造商大众汽车在法兰克福的股价下跌逾3%。
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周一，标普500指数一度下跌超过1%，但收盘时小幅上涨。
特朗普征收关税，使汽车等行业的进口产品更加昂贵，他认为贸易壁垒将刺激美国的投资和创新。他还利用关税及其威胁，试图迫使各国在地缘政治上做出让步。他说，他不关心他的行动对市场或美国消费者的影响，如果进口价格上涨，美国消费者将不得不为许多商品支付更高的价格，这进一步令投资者感到不安。
周末期间，特朗普加大了施压力度，威胁称，如果俄罗斯不参与旨在实现乌克兰停火的谈判，将对俄罗斯实施所谓的二级制裁。这一策略与针对委内瑞拉的类似制裁相呼应。他上周表示，任何购买委内瑞拉石油的国家出口到美国的产品都可能面临另外25%的关税。
周末的威胁是在对进口汽车和一些汽车零部件征收25%关税基础上发出的，除非在最后一刻得到缓解，这一25%关税将于本周生效。除此之外，美国还将对墨西哥和加拿大征收先前推迟的关税，并可能对其他国家征收进一步的报复性关税。
美国就业市场健康状况月度报告定于周五发布，这让投资者更加焦虑。该报告将进一步解读特朗普政府的政策追求对经济的影响。
“我几乎从每一位客户、几乎每一位领导人——几乎每一个与我交谈过的人那里听到的都是：他们对经济的担忧达到了近年来的最高水平，”资产管理巨头贝莱德的首席执行官劳伦斯·芬克在周一致投资者的年度信件中写道。“我明白为什么。但我们以前也经历过这样的时刻。不管怎样，从长远来看，我们会解决问题的。”

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特朗普政策动摇美股，中欧主要股市受益

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JOE RENNISON

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特朗普政策动摇美股，中欧主要股市受益

JOE RENNISON
Karl Russell
特朗普总统曾经做出承诺，借助一系列将美国放在首位、令其领先他国的政策，开创一个美国例外主义的时代。
然而，特朗普政府执政之初的种种举措在美国股市产生了适得其反的效果。
标普500指数多年来一直远超其他国家的股指，现在却落后于欧洲和中国的主要市场，究其原因，是投资者开始从美国抽离资金，在全球各地重新布局。
自特朗普就职以来，标普500指数下跌了6%，而德国法兰克福股市DAX指数上涨了10%，欧洲斯托克600指数涨幅超过4%。其他的美国股指表现甚至更糟。特朗普明确表示希望欧洲国家在自我防卫方面加大力度后，欧洲大陆的军事开支计划提振了欧洲股票市场。
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香港恒生指数涨势更为强劲，自特朗普1月上任以来涨幅超过20%，这得益于中国政府刺激经济的举措。墨西哥以国内市场为重心的IPC指数不惧特朗普的高额关税上涨了5%。
由于特朗普关税政策的不确定性以及联邦政府大幅削减开支，美国市场剧烈波动，投资顾问已开始引导客户投资全球其他股市。
摩根士丹利投资管理公司的解决方案与多资产部门副首席投资官吉塔妮娅·坎达里表示：“现在绝对是时候将目光投向美国以外的市场了。”她表示，她已经注意到与希望增加国际股票投资的客户交流变多了。
即使是出现下跌的全球市场表现也优于标普500指数。自特朗普就职以来，受在美国上市股票的拖累，富时全球指数下跌了2.9%。加拿大的TSX指数跌幅为2%，日本的日经225种股票平均价格指数跌幅为3.6%。
最近几周，华尔街发布了大量银行研究报告、客户报告以及交易建议，均建议投资者将投资重心从美国转移出去。
摩根大通首席经济学家兼全球经济研究主管布鲁斯·卡斯曼所做的简报标题为《尊重韧性，淡化美国例外主义，警惕政策冲击》。
MFS投资管理的市场策略师布拉德·鲁坦表示，他也看到了美国以外的机会。“可以肯定地说，投资国际股票现在有很大的空间。”
根据EPFR Global截至周三的每周数据，在过去一周，投资者年内首次从购买美股的基金中撤资。撤资总额不算多，仅为25亿美元，但2025年前九周的资金流入量约为1000亿美元。
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尽管一些交易者非常快速地对市场上的新信息做出反应，但有些交易者，尤其是那些期望在养老基金或大学捐赠基金进行长期投资者，可能需要数月时间才能调整资金配置。
法国巴黎银行美国股票及衍生品策略主管格雷格·布特尔表示：“美国股市长期跑赢欧洲股市，这种情况不可能一个月里就出现180度的大转变。可能还有很多投资者尚未重新配置。”
如果投资者继续从美股撤出并投资于外国市场，这可能会加大抛售压力，上周标普500指数进入了回调区间（较峰值下跌超过10%即被定义为回调）。
坎达里表示，美国市场规模庞大，外国投资者完全离开是不可能的，“但是这种转变肯定会带来市场的波动。”
此次资金流出之前，多年来美国股市一直令全球羡慕，吸引着那些寻求比本国市场更高回报的外国投资者。
EPFR Global的数据显示，2024年约有4200亿美元流入购买美股的基金，推动主要股指上涨，一些大型科技公司的股价上涨也部分得益于此。富时全球指数约三分之二的权重来自美股，该指数市值排名前十的股票中有九只来自美国。
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在总统大选前的一年里，标准普尔500指数表现优于全球许多其他指数，涨幅达32%。表现第二好的是德国法兰克福股市DAX指数，涨幅为27%。
从长远来看，许多投资者仍然看好美股，并相信它们将再度跑赢外国股票。
欧洲可能正在加大政府支出，这可能会刺激经济增长。但是，这种繁荣可能是由于对战争的恐惧而驱动的，不是因为可持续的经济实力。而且，如果美国进入经济衰退，世界其他地方也不太可能不受影响。
富国银行投资研究所全球市场策略主管保罗·克里斯托弗表示：“我认为最终所有这些不确定性都会平息下来，美国仍将拥有欧洲和其他国家所没有的优势。”
有投资者希望知道，当前是否可能是一个拐点的开端，颠覆了金融市场中美国例外主义的长期趋势。
“我认为这种讨论已经开始了，”坎达里说。

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特朗普拒绝排除经济衰退可能性，华尔街遭遇今年最大跌幅

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DANIELLE KAYE，ESHE NELSON，JOE RENNISON

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特朗普拒绝排除经济衰退可能性，华尔街遭遇今年最大跌幅

DANIELLE KAYE, ESHE NELSON, JOE RENNISON
The New York Times
周一，华尔街遭遇了今年以来最大幅度的下跌。就在前一天，特朗普总统拒绝排除其政策可能引发经济衰退的可能性，这引发了人们对经济的担忧，正是这种担忧推动了此次股市的下跌。
标准普尔500指数下跌2.7%，这是已持续三周的抛售行情中最大的单日跌幅。该指数目前较上月创下的纪录低了约9%，接近“修正”，这是一个华尔街术语，指从近期高点下跌10%或更多。
过去几周，特朗普对加拿大、墨西哥和中国这几个美国最大的贸易伙伴威胁、征收、暂停和恢复关税。这些令人眼花缭乱的变化，包括一些汽车制造商和能源产品在最后一刻获得豁免，令投资者感到不安。
巴恩森集团首席投资官戴维·巴恩森表示：“市场波动与关税的坏消息关系不大，更多的是与关税的不确定性相关，尤其是政策内容、政策走向、政策持续时间以及最终结果方面的不确定性。”
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在周日播出的福克斯新闻采访中，主持人玛丽亚·巴蒂罗姆询问特朗普“对经济放缓的担忧日益加剧”问题。他将接下来的时间描述为“一段过渡期”，并没有排除他的政策会导致经济衰退的可能性。当被问及企业何时可能对反反复复的关税政策产生清晰认识的时候，特朗普的回应暗示，可能会有更多的关税出台。
“我们可能会提高一些关税。这要看情况。我们可能会提高。我认为我们不会减少，也可能提高，”他说。“它们已经足够清晰了。”
周一，中国对美国农产品的报复性关税生效。周三，特朗普政府将对所有进口钢铝征收25%的关税。特朗普还威胁要在下个月对所有美国进口商品征收“对等关税”，与其他国家的关税和贸易政策相匹配。
白宫发言人库什·德赛周一在声明中表示：“自特朗普总统当选以来，行业领袖们以数万亿美元的投资承诺回应了特朗普总统的美国优先经济议程，包括关税、放松监管和释放美国能源，这些承诺将创造成千上万新的就业机会。特朗普总统在他的第一个任期内实现了历史性的就业、工资和投资增长，并有望在他的第二个任期内再次实现这样的目标。”
标普500指数现在已经抹去了选举日之后的所有涨幅。纳斯达克受到的冲击更大，受人工智能热情推动的大型科技股涨势逆转。该指数上周进入修正期，周一进一步下跌4%。
“现在科技股没有支撑，”蓝筹每日趋势报告的首席技术策略师拉里·坦塔雷利说。
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许多科技公司已经发展得如此庞大，以至于它们的股票走势对大盘具有超乎寻常的影响力。周一，几家最大的公司股价大幅下跌：特斯拉股价暴跌超过15%，延续了该公司的连跌趋势，此前该公司的销量不断下降，投资者担心它的首席执行官马斯克因自己在特朗普政府中的角色而分心。“字母表”公司、苹果和英伟达的跌幅均超过4%。
欧洲和亚洲股市也面临压力，但与华尔街相比，它们的跌幅相对较小。追踪欧元区最大上市公司的指数上周跌了1.3%，创下历史新高。香港恒生指数下跌1.9%。
寻求避险的投资者继续选择相对安全的债券，推动10年期美国公债收益率降至4.22%；债券价格与收益率呈反向变动。股市下跌和利率下降的结合通常被视为经济不安的信号。油价也在下跌，这是人们对整体经济感到担忧的另一个信号。
这些担忧也反映在交易员的押注上，他们认为美联储将恢复降息，根据CME FedWatch的预测，今年将有三次或更多次降息。股市投资者一般会欢迎降息，因为这可以降低企业和消费者的借贷成本，但在被经济的担忧刺激下，他们就不会这样想了。
周一的跌幅是华尔街自去年12月以来最大的一次，当时美联储因美国经济持续强劲而调低了降息预期。与前几轮抛售一样，随着对经济的担忧有所缓解，以及较低的市场估值吸引了抄底的投资者，股市最终恢复了元气。
从大多数方面来看，美国经济仍处于良好状态。上周五，最新的招聘数据显示，雇主继续以稳健速度增加就业岗位。
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但经济学家们对特朗普在关税问题上摇摆不定的态度变得更加忧虑，这种做法阻碍了试图规划投资和招聘的企业。联邦政府裁员和政府支出冻结也打击了消费者信心。
“市场对关税言论带来的不确定性感到害怕，”国家联盟证券公司的国际固定收益主管安德鲁·布伦纳表示。
将于本周发布的一份通胀报告将受到密切关注，因为对消费者的调查显示，他们预计物价将加速上涨，这对试图进一步降低通胀的美联储来说可能是一个令人担忧的迹象。鸡蛋和其他必需品价格的上涨让消费者的钱包吃紧，而关税和大规模驱逐可能会进一步推高价格。
高盛首席经济学家扬·哈齐乌斯在周一的一份报告中说，鉴于美国经济前景更加不明朗，“近期的走势很可能还会持续。”该银行的策略师们最近将美国经济在未来一年陷入衰退的可能性提高到了20%。
摩根大通的分析师在一份报告中警告称，“由于美国的极端政策”，美国经济可能放缓的溢出效应导致“今年全球经济衰退的风险大大增加”。他们认为出现这种衰退的可能性为40%。

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