现在有 30%-40% 的潜在用户不买蔚来的车，是因为担心公司会不会倒。如果我们盈利了，这个谣言就会不攻自破。

蔚来创始人李斌这句异常坦诚的话，或许是理解刚刚发布的 2025 年半年报最好的切入点。

这份财报本身，就呈现了一个充满反差的现实。

一方面，是业务上强劲的增长势头。第二季度，蔚来交付了超过 7.2 万台车，环比增长超过 70%；乐道 L90 与全新 ES8 两款关键车型，都在各自的市场区间获得了积极的反馈；基于此，蔚来给出了一个再创新高的三季度交付指引。

一切看起来都在加速向好。但财报的财务数据揭示了另一层现实：蔚来上半年合计亏损超过 117 亿元。更值得关注的是，其资产负债表上显示，股东权益为负。

这是一个不容忽视的信号，蔚来销量增长的势头，与其背后严峻的财务压力形成了鲜明对比。

由此，李斌为蔚来定下的「第四季度实现盈利」这一内部目标，就不仅仅是一个发展期望，更带有了解决现实问题、回应市场疑虑的紧迫性。

月销三万的背后，是蔚来的高效率

要实现第四季度盈利这个目标，前提是必须先回到高速增长的轨道上。

而蔚来在第二季度的表现，恰恰证明了这一点。在经历了一段时间的低谷后，蔚来通过一系列迅速而有效的调整，在市场上打了一场漂亮的反击战。

那么，支撑蔚来在业务层面快速回暖的动力究竟是什么？

拆解其近期的一系列动作，可以看到，这不是单一因素作用的结果，而是在市场策略、产品定义和定价方式上进行了一系列调整后，产生的联动效应。

最直接的变化，来自多品牌战略的正式落地。

从第二季度的交付数据构成来看，蔚来品牌交付了约 4.7 万台，而新加入的乐道与萤火虫品牌，合计贡献了约 2.5 万台的销量，占到了总交付量的三分之一以上。这证明了，蔚来通过引入定位更大众化的品牌来扩大用户基盘、提升总体规模的策略是有效的。

当然，这也带来了显而易见的结果：销量的结构性变化，拉低了整体的平均售价。这也是其营收增幅未能完全跟上交付量增幅的根本原因。

多品牌战略为蔚来拓宽了市场版图，而蔚来在产品策略上的转变，则在乐道 L90 和全新 ES8 这两款车型上有所体现。

乐道 L90 的特殊之处在于，它作为一款纯电大型 SUV，却在被增程和混动车型牢牢占据的细分市场里获得了不错的开局。这很大程度上要归因于蔚来耗时多年铺设的补能网络。当换电站的密度和便利性达到一定阈值后，它让租电卖车，以及 60 度电池这种「大车扛小电池」的方案变得真正可行。

可以说，乐道 L90 的成功，是将一项长期的基础设施投入，转化为了具体的产品竞争力。

而在蔚来主品牌这边，全新 ES8 上演了另一套打法。

相较于前代产品，全新 ES8 在设计上更强调外在的豪华感，同时给出了一个远低于市场预期的售价。这种「产品价值向上、价格门槛向下」的反差，与蔚来长期以来在用户心中积累的高端品牌形象形成了一种化学反应。

当一个被普遍认为是「高端」的品牌，突然推出了一款在核心产品力上不妥协、但价格上更容易「够得着」的旗舰车型时，其对市场的吸引力便被显著放大了。

如果说市场和产品层面的调整，解决了「如何卖得更多」的问题，那么蔚来同步进行的另一项变革，则在回答一个更深层的问题：「如何更有效率地增长」。

这种效率的提升，首先体现在成本结构上。

全新 ES8 等新车型之所以能有更灵活的定价空间，并不仅仅是市场竞争的需要，其背后是 NT3.0 平台在成本控制上开始发挥作用。通过在多款车型上共享自研芯片、高压架构等核心技术，前期的巨额研发投入得以在更大的规模上进行摊薄。这与蔚来早期车型不计成本地应用前沿技术，在逻辑上已截然不同。

财务数据也印证了这一点。第二季度，蔚来的研发和销售管理费用，无论同比还是环比，都得到了有效控制。

尤其是剔除一次性组织优化开支后的调整后净亏损——环比收窄超过 34%。

这个数字比账面亏损的收窄幅度更能说明其核心业务的运营效率正在改善。这表明，蔚来正从过去那个不计投入、追求体验的「理想主义者」，转变为一个更注重投入产出比的「运营者」。

这或许正是李斌所强调的核心能力。

蔚来能理解用户需求，做出有竞争力的产品。对汽车而言，最终还是产品说了算……（以及）无论研发、供应链、销售体系运营，能否以更高效率做出有竞争力的产品。

然而，产品和效率的提升，对于当下的蔚来而言，不仅仅是通向长期成功的路径，更是一场应对眼前压力的自救。

盈利之后的新难题

都知道蔚来欠了不少钱，这份半年报最值得关注、也最能解释蔚来为何如此强调盈利紧迫性的地方，藏在资产负债表里。

截至第二季度末，蔚来的总资产约为 1000 亿元，虽然大于总负债 934 亿元，但由于存在高达 77 亿元的夹层权益，最终归属于股东的权益总额仍然为 -11.19 亿元。

通俗地讲，这意味着从会计账簿上看，公司的总负债已经超过了其总资产。

当然，对于一家仍处在高速成长期、且在研发和基础设施上进行了巨额前期投入的企业来说，这种情况并非孤例。蔚来过去数年在换电网络、全球渠道、多品牌研发上的投入，都构成了庞大的负债。当持续的经营亏损不断消耗所有者权益，最终便可能出现负值。

但这背后所反映的财务结构脆弱性，以及对外部融资的强依赖，是无法回避的现实。

这种压力会传导至业务的方方面面。它不仅影响着资本市场的信心，也会微妙地影响供应链伙伴，乃至用户的最终购买决策。

这也让我们得以真正理解文章开篇李斌那句话的重量。所谓「担心公司会不会倒」的潜在用户，他们的担忧，正是这种财务状况在现实中的投射。

蔚来第四季度实现盈利的意义，实际上已经超出了单纯的经营层面。它更像是一次考试，是向资本市场、用户和合作伙伴证明其商业模式具备自我造血能力、能够进入可持续发展轨道的关键一步。只有实现了这一点，外界的疑虑才能被真正打消。

盈利之后，蔚来也必须面对一系列新课题。

其中最核心的，就是蔚来整个品牌的价格体系，正在被重塑。以全新 ES8 为代表的新车型，用「高价值、低门槛」的打法获得了市场的热烈追捧，但也实质上拉低了蔚来旗舰产品的价格锚点。市场对蔚来「高性价比」的预期一旦形成，将会在未来数年内持续影响其品牌定位和盈利能力。

对于这些可能带来的负面影响，蔚来倒也清楚。

目前的定价对老用户以及他们车的残值是很伤的，但还是要做出对整个公司和整个社区一个对的决定。但蔚来活下去是最重要的，这样蔚来承诺的权益才能有保障。

李斌的这番话，坦诚地揭示了管理层在生存压力下的艰难取舍。这也连带出了另一个问题：在新旧产品周期的管理上，蔚来需要更加谨慎。

NT3.0 平台的产品凭借更高的效率和竞争力进入市场时，如何安置 ET5t、ES6 这些仍在售、但竞争力已不占优的旧平台产品，将考验蔚来的产品规划智慧。

在这方面，李斌的想法是，继续在高毛利的豪华中大型 SUV 市场上加码，来延续现在蔚来乐道两手抓的刷金币策略。

根据蔚来的规划，2026 年将有三款新的中大型 SUV 开启交付，分别是蔚来品牌的旗舰车型 ES9、大五座 SUV ES7，以及乐道品牌的 L80。

与此同时，目前承担销量主力的「5566」车型（ET5、ET5T、ES6、EC6）以及萤火虫品牌，在 2026 年内则完全没有推出全新换代车型的计划。

这意味着，要做到保持走量车型竞争力的同时，尽可能减少对老用户造成的伤害，就只能通过发放各种权益来变相降价。这不，蔚来上周就为全系车型标配了 100kWh 的长续航电池包，且价格不变。

无论是产品规划上的聚焦，还是用户权益上的让利，蔚来近期这些腾挪与取舍，实际上都指向了最初的那个信心问题上。

那个李斌口中，悬在近四成潜在用户心里的疑问：蔚来这家公司，到底能不能走下去？

L90 和全新 ES8 的热销，是蔚来在市场上给出的响亮回答。它证明了自己依然能做出让人向往的好产品。但真正能让资产负债表、也让那些仍在观望的用户彻底信服的答案，只可能用第四季度财报上的盈利数字来书写。

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在发布会前两天的一场直播里，李斌谈到 L90 时讲到：

这个车的热度非常高…… 车的价格我们还是保持点悬念吧，但起售价肯定在 30 万以内，没办法，现在都得拼了。

蔚来确实很拼，27.99 万元的预售价格和 19.39 万的租电价格已经超出了很多人的预期，这个售价也可能会在 8 月正式发布时再降低一点。

而且不仅价格超预期，L90 这次的产品力同样超出了预期。

只是乐道总裁沈斐之前就决定不公开 L90 的订单数据，让我们没法说出那句「订单爆了」。

哪有空间魔术，背后都是技术

今天 L90 的发布会的前半段可以总结为一句话，L90 很大，并且大的很有技术。

李斌用了三个词来描述 L90 的空间能力，分别是「座座都是 VIP」「6 人 10 箱无压力」「前后都能装行李」，并说乐道 L90 是市面上第一款做到了「人坐得下行李装不下」困境的大三排 SUV 产品。

如果只看数据，乐道 L90 车长 5145mm，轴矩 3110mm，作为对比，理想 L9 的车长 5218mm，轴距 3105mm，问界 M9 车长 5230mm，轴距 3110mm，也就是说，L90 用更短的车身尺寸做出了更长的轴距。

李斌大概花了 10 分钟时间来介绍蔚来是如何通过各种技术手段来实现大空间的：

基于蔚来十年纯电技术积累与全栈自研的全域 900V 架构，乐道 L90 实现了前舱区域小型化电机、高度集成 ITM、倾斜冷却模块等 36 项高效集成的系统设计，加上第三代一体式热管理系统，将原本前舱 49 个零件压缩为一个热控模块，于是才有了乐道 L90 巨大的前备箱空间。

L90 拥有超高集成度的智能配电单元，我们将高压配电单元车载充电机直流的转换器进行了高集成的整合形成了一个超薄的结构……

虽然听着有点不觉明历，最终交出的答卷就是乐道 L90 拥有了 4190mm 的纵向可用空间，其中一部分形成了 L90 最大的记忆点—— 一个 240L 的智能电动前备箱，这个容积已经接近了很多传统大三排 SUV 的后备箱。

记得雷军曾在发布会上讲过，前备箱越大代表车辆设计水平越高，那这么看来 L90 的前备箱不仅设计水平高，实用性也很强。

L90 将前备箱的开启和车辆的空气悬挂做了联动，在用户轻敲机盖开启前备箱的同时，车辆的空气悬挂也会快速降低来方便装载物品，同时为了丰富使用场景，官方还提供了软垫配件，放在前备箱内可以变成一个软包沙发，在钓鱼、露营等场景都有很强的实用性。

节省出来的另一部分空间则为 L90 带来了更好的乘坐舒适性，L90 的每一排的最大腿部空间都超过了 1 米，头部空间则分别达到了 1062mm、1076mm 和 962mm，这同时也要归功于蔚来对车辆底部的高压线柱进行了优化，因此消除了第三排的半角台阶。

L90 在保障乘坐舒适性上也下了不少功夫。新车六座版本为 2+2+2 的座椅布局，二排为两个独立座椅，副驾后方座椅支持零重力功能，L90 的第三排座椅实现了 38° 的最大靠背角度，330mm 的坐高和 92mm 的脚部垂向空间，确实可以称得上同级最强。座椅本身也采用了蔚来自研的高端座椅平台，其结合中国人体的生理曲线进行了特殊设计，并采用了 13 层的舒适结构和 15mm 厚度的复合层软泡棉进行填充。每个座位都配备了超大的舒适的软头枕，有效接触面积 450 cm²， 一二排座椅也都标配了坐垫吹风、靠背吸风以及四种按摩模式和两种按摩力度。

L90 在座舱内的其他舒适性配置上也堪称「拉满」，搭载了智能三区空调、8.8L 智能冰箱、前后双天幕、全电动遮阳帘以及双层隔音玻璃、杜比全景声认证音响、1600 万色隐藏式氛围灯等。

驾乘体验也是一辆家用 SUV 需要重点关注的部分。

L90 有后驱和四驱两种动力版本，其中，两驱版车型的驱动电机最大功率为 340 千瓦，百公里加速 5.9 秒，四驱版车型的综合输出功率为 440 千瓦， 百公里加速 4.7 秒。

新车底盘则采用了前双叉臂后五连杆的悬架弹簧与减震器一体的设计，空气悬架则拥有 100mm 的超大行程。蔚来还提到了他们对 L90 的设计思路并不是一味的做软做船，而是基于自研的「行云智享底盘」做了很多调试，不仅考虑了前排驾驶者的体感，也关注到了第三方乘客的舒适性，并且对制动、侧倾等场景都做了专门优化。自研的敏捷掉头功能，也让 L90 实现了 5.7 米的超小转弯半径。

此外，L90 配备的 4D 舒适领航功能也能够提前知路况，并且预先调节悬架参数，从而让车辆的乘坐体验更加平稳，车身姿态更加从容。与其他相比通过摄像头进行预瞄的技术路径不同，L90 采用的云端策略，能够对不同天气的变化拥有更好的适应性。

低能耗、好智驾和高智能

除了空间以外，家庭用车的另一个关键痛点是能耗。

L90 能耗的优化首先得益于比同尺寸大小的油车轻 200-300 公斤的车身重量，蔚来将 L90 的白车身重量优化到了 433.8 公斤，驱动电机和电池包的重量也都有所减轻。同时在 0.25 的风阻系数和异步电机同轴架构、超低滚阻轮胎以及第三代整车热管理系统的配合下，乐道 L90 最终实现了每百公里 14.5 度电的能耗水平，标配 85 度长续航电池包的 CLTC 综合续航为 605 公里。

除了动态能耗之外，L90 对静态能耗也做了优化。新车守卫模式运行一天的能耗约为 1 度电，在满电模式下可以超长待机 1200 天。

新车同时采用了蔚来最新一代的数字架构，用高性能的四域融合的智能计算中心将整车控制和智能物联等功能高度集成了起来，配合天枢整车全域操作系统，能够完成瞬时的高并发调度处理全车的复杂的控制。

这套系统将 L90 的智能化水平提升到了全新的高度，覆盖了车联、车控、自动驾驶、数字座舱等全场景，实现了超低延时通讯。

在智驾能力上，L90 标配了包括 8 个视觉摄像头、7 个环视摄像头和 1 个 4D 毫米波雷达在内的 30 个高性能感知硬件，搭载的端到端模型技术也将让乐道 L90 实现全场景 NOA 领航辅助。

李斌重点介绍了这颗 4D 毫米波雷达：

这颗 4D 成像雷达的性能绝对是行业领先。

它拥有极强的穿透力，能穿透大雨，大雾，即使在恶劣天气和环境下，也能够持续稳定的保持最远探测距离，并且对高度信息还有强大精准的具体感知能力,能够非常清晰的区分出桥梁、侧边的隔离栏、路灯这样的一些静态障碍物，并且对于前车、前前车都有一个清晰的识别。

4D 点云数据的置信度，让智能辅助驾驶能带来轻松出行的同时，全程也能够保障安全。

在车内娱乐系统上，乐道 L90 采用了四屏布局，前排是一块 17.2 英寸的 3K 大屏加 35 英寸 AR-HUD 的组合，后排则准备了一块 17.3 英寸的 3K 吸顶屏和 8 英寸的操控屏幕来供后排乘客观影、查看导航、调节温度座椅等实用。

架构升级后的小乐语音助手也能进行主动思考，并且结合自己掌控的控制技能来为用户推荐合适的功能。比如小乐可以在夏天高温时主动感受车内温度，问你天热要不要开快速制冷，下暴雨的时候结合天气的情况和车窗的状态，主动建议你关闭车窗，并且它在不同的时间可以有不同的推荐，比如说工作日早上送孩子提前调空调温度，周末出游准备好导航和音乐等。

在发布会的最后，李斌明显有点颤抖。

蔚来自己也清楚知道，乐道之前的危机其实并不出在产品力上，而是之前遭遇的信任危机以及并不算快的销量增长率和一直持续的亏损让市场普遍担心公司的前景，然后造成恶性循环。

对于蔚来前景的担忧情绪，已经成了挡在蔚来面前最高的那座山，所以李斌从去年以来不断提及蔚来要在今年 4 季度盈利。

乐道 L60 最近确实卖的还不错，在 20 到 30 万的纯电 SUV 市场中销量稳居前 3 名，在 5 月 6 月更是创下了今年以来的交付新高。

在产品力没有变化的情况下，L60 销量的回暖，很大程度上要归功于蔚来自身的改变。蔚来目前已经逐步改善了组织能力，解决了产能与需求难以匹配，从而导致交付节奏紊乱的问题，ET5、ES6 和 EC6 在过去两个月的交付周期都有明显缩短。

L90 也汲取了 L60 的教训，在发布前就预备了大量现车。

不过正如李斌在发布会一开始感叹的那样，

人生的道路确实从来都不会一直是坦途，但是不管怎么起起伏伏，最终都会是向上的路。

伴随着乐道 L60 的回暖、萤火虫的交付超出预期以及这次 L90 的给力价格，蔚来想在 4 季度盈利，似乎努努力也够得到。

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